El 18 de enero de 2008, luego de conocer la compra de Countrywide por parte de Bank of America, le envié este escueto email a mi broker :
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Juan:
BAC compra CFC por un canje de acciones.
Por cada acción de CFC se obtendrán 0,1822 de BAC.
El precio hoy de BAC es $ 35,59 con la relación anterior el precio de CFC tendría que ser 6,48 ($ 35,6 x 0,1822) . Pero hoy está a $ 5,00 o sea con un descuento aproximado al 23 %.
Una acción de CFC comprada hoy a $ 5,00 implica, que luego del canje, tendrás acciones de BAC como si las hubieras comprado a $ 27.44 ($5 / 0.1822).
Me gusta BAC, ya lo tengo en cartera. Creo que repuntará su cotización mucho más rápido que los demás bancos. Porque compra la franquicia más importante de hipotecas del mundo, que seguramente tornará en un buen negocio a mediano plazo. Además va a descontar unos 1000 millones de taxes (o más), ese efectivo que quedará en su caja.
También es un banco que a pesar de las pérdidas de la subprime, lo manejó mejor que sus competidores.
Mi pregunta es : comprarías hoy BAC a $ 27.44 ?
Si es así, cuánto hay que esperar para ver crecimiento de precio? Estimo que hasta que se realice el canje no habrá cambios significativos, pero para fines de año BAC crecerá más rápido que en los años anteriores. En 2009 se comenzarán a ver los resultados con mejores números. A pesar de lo que digan considero que Kenneth Lewis es un genio, y se ha destacado en procesos de compra que siempre agregaron valor a BAC.
Le critican la inversión de los 2 billones de dólares en CFC (22-08-2007 acciones preferidas a $18 con un 7,25% de cupón). No lo veo como un error.
Los analistas concuerdan que el valor de libros por acción de CFC sigue siendo $20 o aproximado. BAC asumió el 22-08-2007 que el "precio justo" de las acciones preferidas de CFC era $18. Si compra lo que vale $20 pagando $ 7,16 con acciones, o menos, esto dista de ser un mal negocio.
Lo que tiene BAC es hacer una buena gestión de la operación de CFC, cosa que no veo difícil. Ah y echar al mafioso Mozilo.
Concluyo, que es un buen negocio la compra de CFC y mejor aún es comprar CFC con un descuento aún más grande que el precio de hoy. Léelo 2 veces antes de decir que no !! Ingresa una orden de XXX acciones de CFC a $ 4.50 a ver si sale.
Un abrazo.
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La compra en ese momento no se hizo, porque CFC comenzó a subir hasta llegar a $7,60, precio por encima del estipulado para el canje.
Pero hoy BAC está a $36,61 y CFC a $ 4,99, esto indica que estamos en una situación mejor que cuando escribí el email (18-02-2008) con un descuento sobre el valor de BAC de hoy de 25%.
Ahora bien, en este punto poco me importa el futuro de Countrywide, si mejora su negocio o si queda así.
Mi negocio es solo arbitraje, comprar CFC para obtener en el momento del canje acciones de BAC.
Si compro hoy BAC a $27.44 con un utilidades para el accionista (EPS) de $ 4,04 estimado para 2008, estamos comprando BAC con un PE de 6,86 ($27,44/$4,04).
Los resultados de CFC no incidirán en los resultados del 2008 de BAC.
Cuál es el problema entonces ?
Dónde está el riesgo ?
El problema es que la adquisición no se realice. Hoy eso lo veo poco probable, a pesar que CFC sigue aumentando los problemas de morosos.
Además el tema ya pasó a mayores, hoy es un tema político. Countrywide debe ser comprado por Bank of America, sino será un problema importantísimo para la administración actual de US. En estos últimos meses también la FED a contribuido con BAC con la baja del 0,75% de los tipos de interés.
Lewis tiene el ojo en CFC desde hace 10 años, compró 2 billones de preferidas en agosto del 2007 y saben quien estuvo ofertando antes o conjuntamente que se cerrara el rescate por parte de BAC ?
Si el hombre más rico del mundo ! El abuelo no pone la nariz donde no huele bien !!
Sin dudas este merge no es un buen negocio para los accionistas de CFC, los tenedores de acciones que compraron a $40 antes de julio de 2007 (antes de la caída de su precio), porque ya están con el techo puesto. Solo les queda asumir perdidas, pasarse a BAC y esperar que con el tiempo Bank of America les permita recuperar algo de lo perdido. Lo que sí es un buen negocio para los accionistas de BAC o los que compren CFC a los precios de hoy, $5 aproximadamente.
Es muy probable que a este precio BAC esté comprando acciones de CFC para hacer los mismo que nosotros, aunque para esto tendrá que hacerlo con efectivo. Ahora bien, puede BAC ganar 25% en otro negocio en 10 meses ? Seguramente no.
Riesgo siempre hay ! No existe el riesgo cero !!
Me gustaría escuchar sus comentarios.
NYSE:CFC
NYSE:BAC
Evolución de precios de BAC y CFC
Estos son links que hablan sobre el tema : Fusión BAC-CFC
Se está comprando Countrywide demasiado barato ?
Bill Miller contraataca comprando 15% de Countrywide.
El mejor camino para comprar Bank of America.
Merge BofA-Countrywide oportunidad de arbitraje.
BAC - CFC los dramas continúan.
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8 comentarios:
Hace media hora, si me hubieran dicho "comprar Countrywide", hubiera llamado loco al que me lo dijera. Pero ahora ya no me parece nada descabellado...
Yo también creo que la compra se hará, pero a medida que pasa el tiempo y aumentan los problemas de Countywide, es cada vez más probable que se re-evalue la relación de canje, ¿no crees?
PD: Si te apetece que te pongan comentarios, deberías ponerlo más fácil: entra en la configuración del blog, y quita la verificación de la palabra (captcha), y permite comentarios anónimos.
Gracias Fernan2 por tu visita. El tuyo es el primer comentario !!
Entiendo lo que dices respecto al canje.
Es muy cierto que hoy el precio de mercado de CFC es $2,94B , lo que en el canje se pacta en $4B. Pero tu sabes bien que el precio de mercado es solo una referencia. El valor de Countrywide está en los $20 por acción o sea $11,59B aproximadamente.
Cuando las empresas son serias los acuerdos por lo general se cumplen a no ser que dicho acuerdo, sea un reconocido mal negocio, en ese caso, es lógico pagar la multa y romper el acuerdo.
Reconozco que es una de las posibilidades.
Quieras o no Countrywide sigue siendo el número uno del mercado americano y del mundo en lo que refiere a hipotecas.
Son sólo 160 millones de fusible, está estipulado en el contrato del merge que la indemnización es el 4% del precio pactado (4B de dólares). Tanto Lewis como Mozilo lo puede romper unilateralmente y pagan 160 millones (4000 x 0,04 = 160).
Tu crees que Lewis estime que puede tirar más de la piola ? Ya hizo un muy buen acuerdo, si no se conforma con eso, perderá el negocio (CFC).
El tiempo corre a favor de Countrywide, más adelante su negocio mejorará, el precio de la acción subirá y el real valor de la empresa dejará de ser cuestionado. Entonces, no crees que hay suficientes posibles compradores al precio de hoy ? Bank of America no puede dejar pasar este negocio. Sino lo tomará alguno de sus competidores (WFC, JPM, C).
Lewis es un comprobado hombre de negocios, inteligente y experimentado en compras de este tipo.
Countrywide, tiene 1200 oficinas, al 31-12-2007 unos $211730B en assets, $8810B en efectivo, $14655B corresponde a capital de accionistas, 580,78 millones de aciones. Algo interesante es que sólo el 48% de sus ventas es de hipotecas, el 32% en Banking Segment y 20% otros (Market Capital, Seguros, otros).
Cuanto más va a caer el valor de Countrywide ? El precio de su acción podrá ir y venir, pero su valor no mucho más. Todavía hay un valor adicional, la “marca Contrywide”.
La baja de tasas, solo hace más jugoso el negocio de Countrywide ! Adivina qué ?Con la baja de los tipos de la FED, la brecha entre las tasas activas y pasivas aumentará y redundará en mayores beneficios para los bancos, que no pasarán esa mejora a los clientes. El crédito en US está muy duro. Al 31-12-2007 el promedio de la tasa de interés a la que prestó CFC fue 6,87% y 4,89% para su deuda, eso significa un spread neto de los intereses de 1,98% y un margen neto sobre intereses de 2,48%. Hoy los bancos tienen capital más barato y por el endurecimiento del crédito las tasas mínimas que están ofreciendo (BAC febrero/08 un 7% mínimo) tenderán a subir, no a bajar.
No hay que perder el horizonte, estamos hablando de Bank of America quedándose con un negocio con problemas, pero con un potencial impresionante. Te imaginas a BofA luego del merge ? Va a quedar sólo y lejos en el mercado de US.
Repito lo que dije antes, poco me importa Countrywide, ya está muerto, lo que importa es quién quede con todos sus activos, clientes, depósitos, oficinas, recursos humanos. Quien los obtenga, será líder en el mercado de hipotecas de US. Todo parece que será Bank of America.
Las bajadas de tipos son muy pero que muy favorables a CFC, y van a continuar... pero aun así, es CFC y no Bank of America quien está contra las cuerdas. El riesgo de quiebra de Countrywide es real, especialmente si se rompiera el pacto, mientras que Bank of America sobrevivirá con o sin CFC... está claro quien tiene la sartén por el mango, en esta negociación, y más con la evolución que llevan las cotizaciones.
Aun así, no digo que CFC no pueda ser una buena jugada... pero una jugada de riesgo, eso sí, no una compra segura con descuento.
s2
Fernan2, sin dudas que como toda inversión tiene riesgo. Cuánto ? No lo sé. Por eso he buscado en internet (blogs y demás) otras opiniones al respecto.
Están los dos bandos, los que aprueban el merge y lo ven positivo, y los que lo ven como muy mal negocio.
Te dejo algunas links :
1) Se está vendiendo Countrywide demasiado barato?
http://www.arohanvalue.com/2008/02/12/countrywide-sellout-too-cheap/
2)Bill Miller contraataca comprando 15% de Countrywide.
http://money.cnn.com/2008/03/05/news/newsmakers/lashinsky_miller.fortune/
3) El mejor camino para comprar Bank of America
http://www.arohanvalue.com/2008/01/31/the-best-way-to-buy-bank-of-america/
4)Merge BofA-Countrywide oportunidad de arbitraje
http://seekingalpha.com/article/66797-bofa-countrywide-merger-arbitrage-opportunity#comment_form
En este último tiene una descripción de como operar con futuros. En verdad no entiendo nada de opciones, pero esta descripción me pareció interesante.
5)BAC - CFC los dramas continúan
http://tradinggoddess.blogspot.com/2008/02/bac-and-cfc-drama-continues.html
Concluyendo.
Como no soy de los que digo : " Haz lo que yo digo y no lo que yo hago". El lunes con mi poca liquidez (ya queda poca, he comprado y comprado bancos en estos últimos tres meses) voy a comprar CFC al precio menor que pueda.
Saludos.
DogOso
Hola,
Yo tambien estoy interesado en comprar BAC, pero me da algo de miedo hacerlo a través de Countrywide. Mira esta noticia:
http://www.eleconomista.es/banca-finanzas/noticias/407504/03/08/El-FBI-investiga-a-Countrywide-por-posible-falsificacion-de-su-situacion-financiera.html
Podría darse el caso de que BAC aprovechara cosas como estas para romper el pacto (si les llega a interesar), y nos quedariamos con unas acciones cerca de la quiebra.
Saludos,
Carlos
Fernan2 va bien encaminado:
El FBI ha abierto una investigación por posible fraude contra Countrywide Financial
Carlos y Fernan2, estoy de acuerdo con ambos. Es cierto que Wall Street no está seguro que pasará con el merge BofA-CFC, de otro modo el valor de la acción de CFC estaría por encima de los $7,16. Sin dudas influye para el precio actual las perdidas acumuladas en los dos cuartos anteriores y el estado de desconfianza del mercado.
Si buscas lógica en los precios del sector financiero, hoy, no la hay.
También entiendo que los inversionistas vean con temor que el FBI investigue a Countrywide. Concuerdo que eso no es bueno para ninguna empresa. Por lo general los inversores se alejan de los problemas o eso intentan. El FBI investiga hechos realizados por personas dentro de CFC. Seguramente luego de probar delito, enjuiciará a personas, no a la empresa Countrywide. Es posible que el FBI esté “trabajando” para BofA , en sentido figurado, eliminado todo personal deshonesto. Que ciertamente Countrywide lo tiene. Si el FBI lo saca, BofA se ahora los despidos. Es por eso que no ha salido ni una palabra negativa desde BofA.
Lo cierto es que Countrywide es una ganga para BofA, no creo que de su lado venga un ruptura del acuerdo. Veo más viable que los accionistas mayoritarios de CFC puedan llegar a bloquear el acuerdo si no este no les sirve. Entre 3 fondos posiblemente llegarán al 50% del paquete accionario. Pero hasta ahora Miller apoya.
Por supuesto riesgo hay, aunque todo me indica que el canje se realizará. El precio hoy de CFC a $4,77 sigue siendo una ganga, valoriza la empresa en $2.77B. Si los tenedores de acciones como Miller, siguen comprando, estarán felices porque el canje se realice y seguro no pondrán palos en la rueda.
Esperemos que dice el tiempo.
Gracias por sus comentarios.
DogOso
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